甲骨文百亿花式融资霎时「告吹」，好意思国AI泡沫狂躁来袭？

好意思国时间12月中旬，有报说念称，甲骨文在好意思国数据中心花式标主要支握者Blue Owl Capital将不会资助密歇根州一个价值100亿好意思元的数据中心。

这被视为百亿花式融资“告吹”，该音书赶紧放大并激励商场对AI泡沫的担忧。骨子上，自9月初见顶以来，甲骨文股价已下降近45%。

手脚近两年推动好意思股牛市的要道成分，AI行业对于来岁商场的走向依然至关紧要。难说念，好意思国此轮 AI 基建周期仍是提前来到了拐点？

甲骨文的AI故事不香了？

7 个月前，甲骨文吏方账号在应付媒体上发布了一段颇具象征意味的视频。画面中，时任甲骨文云基础步地负责东说念主 Clay Magouyrk 正指导 OpenAI CEO 山姆·奥特曼（Sam Altman）参不雅德克萨斯州阿比林（Abilene）首个“星际之门（Stargate）”花式现场。

Magouyrk 对奥特曼形容说念：“这里就像是小孩子在玩很大的玩物。”

甲骨文吏号配文称：“咱们正在建立环球最大的 AI 素质步地。”

其时，多家媒体征引知情东说念主士称，OpenAI 畴昔几年将向甲骨文支付千亿好意思元规模的算力用度。

图：2025年4月，OpenAI CEO奥特曼观看甲骨文数据中心现场

这一叙事赶紧传导至成本商场。甲骨文股价从 4 月 21 日的约 122 好意思元沿途高涨，在 9 月月朔度冲至 320 好意思元以上，也让 81 岁的纠合首创东说念主埃里森以约 3832 亿好意思元的身家，少顷逾越马斯克，重回宇宙首富宝座。确实在归拢时期，主导云计较基建花式标 Clay Magouyrk 被升迁为甲骨文联席 CEO。

但进入年末，跟着投资者渐渐将眼神从“故事规模”转向“收尾这些承诺所需付出的成本”，甲骨文股价运转回吐此前全部涨幅。

问题不再是 AI 有莫得远景，而是这条路到底要花几许钱、多久智商回本？

信用商场动身点“阻塞”

曾因作念空坦然成名的大空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos），在 12 月初仗义执言地公开炮轰甲骨文钞票欠债表推广过快，正靠近财务承压区间。

他在播客采访中直言，手脚五大超大规模云厂商之一，甲骨文为了追逐同业而摄取了激进投资计谋，但新增成本插足并未带来相应的利润陈诉。

“如若用新增生意利润除以新增插足成原本计较，甲骨文的陈诉率唯独梗概 8.5%，而微软接近 40%。”查诺斯指出，这意味着甲骨文当今无法收回增量成本成本。

在他看来，更大的省略情趣来自 AI 变当前间表自己。商场无数假定 AI 的货币化拐点将在 2027到2028 年出现，但如若这一节点被推迟至 2030 年，致使最终无法收尾，甲骨文将濒临根人道的财务挑战。

这并不是对 AI 时期远景的狡赖，而是对当下成本树立逻辑的质疑。

这小数，在甲骨文 12 月初的财报电话会上被体现得愈加径直。多位分析师反复追问：甲骨文在 AI 上到底要花几许钱？但解决层并未给出澄澈的数字谜底。

私募信贷运转转向？

与此同期，私募信贷商场也在从头订价风险。

纽约投资公司 Blue Owl 畴前是甲骨文多项大型数据中心花式中的要道成本方。其典型作念法是通过确立罕见标的公司（SPV），引入银行融资，并以甲骨文的永久租约手脚现款流撑握，从而匡助甲骨文实现“钞票欠债表外”的推广。

在德州阿比林、新墨西哥等花式中，这一模式运转顺畅。

但密歇根花式成为分水岭。跟着商场对 AI 开销规模、甲骨文自身债务水平以及花式试验风险的派头发生变化，贷款方运转要求更严格的租出和债务条件。在融资成本上升、杠杆空间收紧的情况下，该花式对 Blue Owl 的财务诱骗力澄澈下降，最终导致其在放款前选拔退出。尽管甲骨文遑急“熄灭”称，花式标股权来往最终谈判发挥按规画进行，合座鼓励合乎预期，但商场的担忧仍是被烽火。

OpenAI能否付得起钱？

另一条渐渐被商场放大的质疑，来自OpenAI算力订单的可靠性。

摩根大通分析师埃丽卡·斯皮尔在 12 月 15 日对于甲骨文的研报标题为“如若你建造它，他们（OpenAI）会付钱吗？”

投行D.A.Davidson 科技商酌控制分析师 Gil Luria 在 12 月 12 日的一份申报中直言，“鉴于 OpenAI 不太可能收尾其 3000 亿好意思元的承诺，咱们觉得甲骨文最佳的作念法是主动重组该合同，以更负背负地部署成本，而不是假装领有 5230 亿好意思元的剩余践约义务（ RPO）。”

剩余践约义务（RPO）指的是企业已坚忍的、但尚未证据为收入的合同销售。换句话说，OpenAI承诺在畴昔五年向甲骨文支付3000亿好意思元购买算力，但并非一定发生。狂放 11 月 30 日，甲骨文的 RPO 已跃升至 5230 亿好意思元。

“OpenAI 误导了甲骨文，甲骨文又误导了投资东说念主。” Gil Luria 在接受采访时默示，尽管甲骨文被经常说起为 OpenAI 的紧要基础步地配合方，但在骨子算力分拨、合同结构以及畴昔扩展中，其最终能分得几许，仍穷乏透明度。

11月初，OpenAI 先后与微软、亚马逊签署新的配合合同，算力着手呈现澄澈的多元化趋势，让甲骨文在OpenAI生态中的位置变数加多。

更紧要的是，OpenAI 在AI需求中的位置也处在变动中。一来，跟着谷歌等资金实力更淳朴的竞争敌手加快追逐，新一代 Gemini 模子取得商场好评，奥特曼本东说念主在12月初仍是通过公司里面信发出“红色警报”，哪怕推迟其他家具的拓荒，也要全力押注GPT在AI竞争中保握身位。也即是说，在时期阶梯快速演进的配景下，OpenAI 是否简略握续保握最初，并省略情。

二来，OpenAI 与芯片制造商英伟达之间的合同仍悬而未决。两家公司曾于 9 月 22 日文告签署意向书，称英伟达将在多年内向OpenAI投资多达 1000 亿好意思元，OpenAI 则购买数百万英伟达专用芯片用于其 AI 基础步地。外界曾期待OpenAI会把英伟达的投资转手给甲骨文购买算力。但两个多月畴前了，合同仍未妥当签署。英伟达在最新财报中默示，“并不保证任何投资会按预期条件完成，致使根底不会完成。”

AI竞争进入“现款流考试期”？

甲骨文并非独一重注 AI 的科技公司，但在这一轮投资周期中，却处在对成本最为敏锐的位置。

在 AI 波澜之前，甲骨文依赖高度可展望的现款流和约 70% 毛利率的传统软件业务，简略撑握牢固回购与分成。但 AI 投资阻塞了这一均衡。数据中心和算力基础步地意味着成本高度前置、陈诉周期拉长，试验节律成为要道变量。

比较之下，微软和谷歌领有更强的现款流缓冲，更容易消化永久成本破费。当成本仍是插足、收入尚未收尾、利率仍处于高位时，商场运转从头评估，哪家公司的成本结构，简略承受更长时间的陈诉蔓延。

尽管公司已任命新的联席 CEO，然则否不息为 AI 承担高强度插足，最终仍由首创东说念主拉里·埃里森拍板。

Oracle 的英文承诺是“神谕”。当 AI 投资进入结算阶段，商场温煦的也不再是预言是否高大，而是谁能撑到预言收尾的那一天。（转载改过浪科技）

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